「亚晶金融」环氧丙烷高位运行,募投项目打开成长空间

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摘要

事件:国内环氧丙烷(PO)价格自今年9月以来,持续在13000~18000元/吨的高位运行。12月21日主力工厂最新报价多上调400元/吨,其中,山东鑫岳现汇出厂报价为17700-17800元/吨,镇

「亚晶金融」环氧丙烷高位运行,募投项目打开成长空间

事件:今年9月以来,国内环氧丙烷(PO)价格一直运行在13000 ~ 18000元/吨的高位。12月21日,主力工厂最新报价上调400元/吨,其中山东心悦出厂价为17700-、17800元/吨,镇海炼油化工总厂出厂价为18300元/吨,山东华斌出厂价为17600-、17700元/吨现金,烟台万华出厂价为18000元/吨。

投资点:

疫情下PO下游需求大幅增加,长期需求增速平稳

环氧丙烷的主要下游产品是聚醚多元醇、丙二醇、碳酸二甲酯和丙二醇醚,分别约占75%、15%和7%。聚醚多元醇主要用于聚氨酯泡沫的生产,其下游应用主要集中在家具家电、建材和汽车行业。新疫情在全球蔓延后,对原油和大部分下游化学品的需求遭受重大损失。短期内,环氧丙烷价格一度跌至6700元/吨的历史低点。此后,由于海外疫情下的住宅需求,以及利率下调带来的购房意愿上升,家具、家电、建材等需求迅速增加,PO价格一路上涨。随后叠加了美国商务部对东南亚七国床垫的调查和一些供方因素,PO价格达到历史新高,指数价格一度接近19000元/吨。即使排除疫情因素,全球家具家电升级、居家保暖、购车等需求也将长期稳定增长,对PO需求侧形成坚实支撑。

国内工艺路线正面临新一代,HPPO法是最高效、最清洁的

从全球产能分布来看,亚洲占主导地位,中国占据亚洲最大份额。目前,氯醇法是中国的主要生产能力,占50%以上,山东是主要的区域分布。氯醇法氧化丙烯消耗氯气,但没有利用氯气。每吨PO产品将产生40 ~ 50吨含氯废水和2吨以上氯化钙固体废物。同时反应中的次氯酸严重腐蚀设备。随着环保和安全压力的增加,迫切需要一种更高效、更清洁的工艺来替代。目前新的PO生产工艺中乙苯共氧化(PO/SM)和异丁烷共氧化(PO/MTBE)克服了氯醇工艺的污水和腐蚀问题,但缺点是共产品价格可能制约PO生产,工艺较长,设备投资较高。异丙苯过氧化氢氧化工艺(CHP)也克服了氯醇工艺的污水和腐蚀问题,没有联产产品,设备投资比共氧化工艺低,但异丙苯过氧化、循环和分离过程仍相对较长。相比之下,过氧化氢氧化工艺(HPPO)流程最短,无联产,收率高,无污染,是《产业结构调整指导目录(2019年本)》令人鼓舞的工艺,是未来替代氯醇工艺的理想选择。

我们预计公司15万吨/年PO项目投产,将大大增加收入。同时,由于采购订单需求侧的增长和供应侧的短缺,市场预计明年采购订单价格将保持在较高水平。通过叠加公司部分取出的18万吨双氧水(60%)的利润,公司产品的综合利润率将显著提高。从2021年到2022年,随着15万吨PO项目的试生产负荷逐步增加,公司PO年产量将逐步增加,预计收入将全面加快。2020年至2022年,预计公司净利润为0.1亿元/2.96亿元/3.93亿元,分别对应每股收益0.01元、3.69元和4.89元。按照31.72元的收盘价网格,对应的PE是2431X,9X,6X。

首次覆盖,给公司“推荐”评级。

风险警告

下游需求低于预期;的生产进度

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