「股市资讯」公司深度报告:反倾销催化+内销发力,百合焕发新机

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二轮床垫反倾销落地后,梦百合将承接东南亚淘汰产能订单,市占率有望显著提升。从1990年代推出至今,美国记忆棉床垫在Tempur、Casper以及中国出口高性价比床垫的推动下,迎来了三轮爆发式增长。20

「股市资讯」公司深度报告:反倾销催化+内销发力,百合焕发新机

第二轮床垫反倾销后,梦百合将承接东南亚产能淘汰订单,市场份额有望大幅提升。自20世纪90年代推出以来,美国的记忆棉床垫在Tempur、Casper和中国出口的性价比床垫的推动下经历了三轮爆炸式增长。2018年,对中国床垫发起反倾销调查。2019年中国出口遭遇一轮反倾销后,外贸床垫产能迅速向东南亚转移;2020年第四季度,针对东南亚产能的第二轮反倾销关税登陆,明确了美国继续在中国制造床垫的决心。2021年,由于美国第二轮反倾销,约242万张记忆棉床垫无法再从东南亚进口(占美国记忆棉床垫消费量的28%),订单将迅速集中在美国产能的企业。梦百合在美国市场布局上有先发优势,美国工厂模式已经成功运用。目前,计划产能约为27亿元人民币,市场份额预计将从2019年的4%增长到2021年的两位数。此外,反倾销将推动美国床垫市场回归有序竞争,梦幻百合有望利用Mor打开美国自主品牌销售局面。

床垫在记忆棉中的渗透率不到5%,比美国大10倍。公司坚持记忆棉电路,“零压力”理念,打造床垫品类差异化,引领记忆棉床垫渗透。2019年国内市场约768亿元,其中乳胶床垫约占10%。乳胶的渗透证明了中国人对“硬床”的偏好可以通过消费教育来改变。记忆棉床垫的耐用性和环保性都比乳胶强,本质上是质量更好的产品。目前国内普及率不到5%。随着中国人对床垫认识的提高,记忆棉的床垫市场有望爆棚,有广阔的空间。2021年,我们预计梦百合自建经销商渠道收入有望超过6亿(终端口径超过10亿),门店数量超过1300家,位居床垫品牌第一梯队。主要是因为2018年以来,公司国内销售管理运营有了显著提升:1)新鲜血液引入后,团队逐渐稳定,渠道拓展稳步推进;2)与中国及中国区品牌战略管理公司携手,转型升级品牌形象;3)加上代码智能,智能床带动记忆棉床垫销售;携手海尔智佳,拓展智能产品范畴,锁定睡眠经济。

原材料:海外本地化采购后,原材料波动明显下降。MDI在国内弹性小,聚醚和TDI新增产能更多。目前公司海外产能采用本地化采购(约占55%),海外化工价格波动不大。在国内市场,聚醚、MDI、TDI等下游软家具是主要需求-分别占50%和70%。针对记忆棉床垫的第二轮反倾销(东南亚和-, 8月同比增长60%,年供应量超过120万张左右)导致下游需求大幅上升,出现自2020年第3季度以来原材料价格大幅上涨。随着出口需求的下降和原材料及其上游材料(如聚醚上游材料环氧丙烷)产能的释放,预计2021年原材料价格将逐月下降。此外,经过审核,公司的毛利率比原材料的大幅波动更有弹性,部分原因是公司的库存管理,部分原因是公司的议价能力。在这一轮反倾销下,公司生产能力的稀缺性提高了议价能力,有望支撑公司盈利。

投资建议:短期来看,梦幻百合受益于第二轮反倾销,产能扩张迅速,盈利能力高,其per

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