「中金e配」免税龙头地位稳固,疫情业绩逆势上扬

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摘要

公司是中国免税业龙头企业,多年深耕国内及海外免税业务,2019年已经成为全球第四大免税企业,在中国免税行业的市占率已超过80%,积累了较强的采购议价能力。公司免税牌照齐全并持续在机场、离岛、市内免税市

「中金e配」免税龙头地位稳固,疫情业绩逆势上扬

公司是中国免税行业的龙头企业。多年来深度涉足国内外免税业务,2019年已成为全球第四大免税企业。它在中国免税行业的市场份额已经超过80%,积累了强大的购买力。该公司拥有完整的免税许可证,并继续在机场、离岛和城市的免税市场发挥其优势。疫情中公司离岛免税的上升趋势进一步证明了离岛免税未来的发展潜力。在推进海南自由贸易岛建设的前提下,引入重点城市刺激消费回报政策,进一步便利出入境旅游政策,公司未来发展可期。

支持评级要点

剥离旅行社业务,摆脱利润有限的压力。2018年,公司旅游服务收入占26.14%,高于2017年下降的43.41%,公司旅游业务毛利率常年保持在10%左右,远低于商品贸易业务40%和-50%的毛利率,剥离旅游服务业务后, 公司可以摆脱传统旅游市场竞争激烈、利润率不断压缩的困境,同时解决公司与中国旅行社集团旗下其他旅行社的横向竞争问题。

专注于免税业务,完成牌照,共同努力。2019年,公司主营业务商品贸易占其收入的97.92%,其中免税业务占其商品贸易收入的95.52%。2018年和2019年,免税业务毛利率分别达到53.09%和50%,为公司净利润的提高做出了显著贡献。目前,该公司是一家旅游零售企业,在中国拥有广泛的免税许可证。公司在重点城市重启免税店后,公司“海岛空港城”的免税业务布局更加完善。

相关政策支持,叠加消费回流。相关部门多次调整离岛免税购物限制,逐步改善各地经营消费环境,制定出入境旅游和签证优惠政策,不断为公司免税业务发展创造良好的政策环境。与此同时,由于疫情等原因,国外消费将回到趋势,公司可能会获得更多的购物流量。

估价

公司领先地位明显,免税牌照齐全,免税店布局合理。我们估计2020年到2022年的EPS分别为2.98元、5.07元、6.80元,对应的PEs分别为85X、50X、37X,首次给出买入评级。

评级面临的主要风险

再次爆发的风险;免税政策达不到预期的风险;出境旅游恢复,海外免税店打折促销分流风险。

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