「新恒生」公司深度报告:海军建设拉动配套需求,国资入主推进资源整合

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摘要

船舶电气与自动化系统龙头,利润有望重回正向增长。公司是专门从事船舶及海洋工程电气、自动化系统及其系统集成的高新技术企业,两大系统约占船舶价值量的11%。由于产品结构变化叠加成本上升,2019年利润下降

「新恒生」公司深度报告:海军建设拉动配套需求,国资入主推进资源整合

作为船舶电气和自动化系统的领导者,利润有望恢复正增长。公司是一家专业从事船舶和海洋工程中电气和自动化系统及其系统集成的高科技企业,这两个系统约占船舶价值的11%。由于产品结构变化,成本上升叠加,2019年利润为下降根据《股权转让协议》,未来三年扣除的非净利润复合年增长率不低于6%。到2020年3月底,公司手头订单约5亿元,可以保证完成承诺的业绩。

军品:打造海上强国成为国家战略,军舰安装加快。中国海军的战略转型对装备的质量和数量提出了很高的要求。预计未来20至30年,中国海军在-的装备需求将保持强劲增长。该公司的军事收入约占70%(2016年数据)。作为中国海军指定的供应商,其产品已应用于中国海军各种主流舰船,实现了从单一产品供应到系统解决方案的转变。

民品:船舶国产化率潜力大,公务和特种船舶需求旺盛。中国正在从“低技术造船国”向“高技术造船及配套设备制造国”迈进。而2009年,国产船舶电子电气设备装载率仅为13.31%,国产船舶自动化系统装载率仅为1.66%。工业和信息化部《船舶配套产业能力提升行动计划(2016~2020年)》预计,到2020年,船用设备关键零部件本地匹配率将达到80%,仍有提升空间。此外,官方船舶和特种船舶的供需缺口很大,这将推动船舶电气及其自动化系统的市场增长。公司是国内为数不多的具有自主创新能力的企业,得到了大型造船企业、知名船舶设计院、国家海洋局、中国渔业局等政府部门和机构的普遍认可。许多产品已经被进口所取代。

控股股东改为浙江第二轻工业有限公司,促进产业资源整合。本公司控股股东、本公司实际控制人龚、本公司控制的苏州锐特拟将上市公司29.37%的股份两次转让给浙江。2020年8月20日,第一次股权转让完成,上市公司控股股东变更为浙江二轻,实际控制人变更为浙江省国资委。本次股权变更完成后,公司将成为浙江第二轻工业有限公司唯一的上市平台,这将有助于公司巩固和扩大现有的设备制造业务布局和行业地位。浙江第二轻工股份有限公司将完善上市公司治理结构,充分发挥产业优势和资源整合能力,实现公司价值和股东效益最大化。

利润预测和投资建议。(1)PE估值法,我们预计公司2020年和2022年的EPS分别为0.24元、0.41元和0.49元。结合可比公司的估值,我们给该公司2021年的PE估值为50-和60倍,分别相当于每股20.50-和24.60元;(2)PB估值法,我们估计公司2020年和-2022年的每股净资产分别为4.08元、4.56元和5.14元。结合可比公司的估值,我们给该公司2021年的PB估值为-的5.0倍,相当于-每股22.80元和25.08元,基于以上估值方法,我们给该公司的合理价值区间为20.50-和25.08元/股,被评为“优于市场”。

风险警告。(1)下游市场需求波动的风险;(2)技术风险。

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