「旭胜配资」续约Merck,夯实增长

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续约代理协议,奠定增长基调公司公告与Merck(MRKUS)续约代理协议,其中HPV采购额2021年增长24~45%、2022年增长12~13%。我们暂不调整盈利预测,预计2020-22年归母净利33

「旭胜配资」续约Merck,夯实增长

续签代理协议,为增长定下基调

公司宣布与默克(MRKUS)续签代理协议,其中HPV的购买量2021年增长24-45%,2022年增长12-13%。我们暂时不调整利润预测。预计2020年-22年净利润为33.3/84.7/96.4亿元,同比增长41%/154%/14%,维持目标价203.13元,维持“买入”评级。

默克:大约三年后,增长将会继续

公司与默克保持了近十年的独家合作关系,从PPSV23/HepA到RV5到HPV4/9。HPV强大的销售网络和临床价值使默克成为中国最大的疫苗生产商。本次续保HPV购买量2021年增长24-45%,2022年增长12-13%。考虑到购买概率向高价的HPV9倾斜,我们预计毛利率增长略低于购买量增长,HPV毛利率2021年增长20-30%,2022年增长10%,对公司利润有正面影响。

新冠肺炎疫苗:推出海外第三期,预计2Q21上市

该公司与中国科学院共同研发的重组新型冠状病毒疫苗已开始海外三期临床试验,计划招募2.9万人,将在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔等国开展。我们预计2Q21将被批准上市。预计2021年-22年利润贡献预计达到40亿元(4亿剂单剂10元利润),PE估值30x(2021年主要疫苗可比公司PE估值平均值为60x,考虑研发不确定性给予一定折扣),预计市值贡献1200亿元。

深度研发,创新布局

1)EC已上市,在多个省份中标。母牛分枝杆菌疫苗已进入上市申请的最后阶段,我们预计1Q21将获得批准;2)人类二倍体野生疫苗和四价流感裂解疫苗预计2021年初生产;3)15价肺炎联合疫苗和4价脑膜炎联合疫苗预计开始3期;4)四价诺如病毒重组疫苗、痢疾双价结合疫苗、重组结核疫苗等。被推进到临床第一阶段到第二阶段;5)B组流脑疫苗、带状疱疹重组疫苗、二价轮状病毒重组疫苗、二价手足口病疫苗、二价轮状病毒重组疫苗等临床前覆盖。

保持“买入”评级

我们暂时不调整利润预测。预计2020年-22年净利润为33.3/84.7/96.4亿元-新冠肺炎疫苗2021 22年利润约40亿元),同比增长41%/154%/14%。以SOTP为例,代理产品21年给予PE估值30倍(19年独立业务弱的PE为每年30倍),自研产品(不含新冠肺炎疫苗)21年给予PEG 1.7(20-, 22 EC AGR,56%,疫苗相关公司PEG平均值1.6,考虑研发应给予某溢价,新冠肺炎疫苗估值1200亿元,目标价维持在203.13元,“买”维持。

风险预警:新冠肺炎疫苗研发失败的风险是销售达不到预期,HPV疫苗竞争加剧。

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