「正规配资公司」可转债发行,产能扩张规模超预期

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核心观点5.5亿元可转债发行,粗纱产能扩张规模超预期。12月22日公司公告发行可转债5.5亿元。其募投10万吨玻纤池窑已处于土建阶段,预计21Q2末点火。此外,天马集团3万吨玻纤纱产线已点火7年,有望

「正规配资公司」可转债发行,产能扩张规模超预期

核心观点

发行可转换债券5.5亿元,游资扩能超出预期。12月22日,公司宣布发行5.5亿元人民币可转换债券。其10万吨玻璃纤维池窑正处于土建施工阶段,预计21季度末点火。此外,天马集团3万吨玻纤纱生产线已点火7年,预计21H2冷补。之后,预计公司将新建24万吨的粗纱池窑,并在22H1/H2投产12万吨。产品方面,公司重点加快建设5条湿毡生产线,第一条已全面投产,第二条预计21Q1投产。另外树脂扩能也是11月20日开始的。

目前每吨玻璃纤维纱及制品利润已达1600元,21年不排除加厚。由于产品的产业链,公司在粗纱/产品的销售上具有灵活性。在粗纱供不应求、盈利能力较好的背景下,公司适当增加毛利率高的粗纱销售。我们估计我公司每吨玻纤纱及制品的净利润为1600元,是13年后的最高水平。展望21年,一些之前没有提价的长期合同,预计20年底提价,湿润剂自供比例会增加,进一步降低成本。此外,随着高端湿毡生产能力的不断释放,公司的产品结构不断优化。在改善行业的前提下,每吨玻璃纤维/产品的净利润将持续增长。

与玻璃纤维的协同作用明显,产能利用率提高,化工业务盈利能力稳步提高。得益于需求旺盛和产能利用率的提高,预计目前化工业务(树脂施胶剂胶粘剂)每吨净利润将增加到700元。由于玻璃纤维产品往往需要同时使用玻璃纤维和树脂,且比例一般为1:1,所以树脂和玻璃纤维之间有很好的协同作用。树脂产能的扩大也是基于这个考虑。2000年2月,公司宣布扩大树脂产能7.5万吨(原厂产能10万吨),预计21Q2投产。考虑到公司孙子海克来关停,精细化工产能减少3万吨左右(产能利用率低),预计21年公司化工销量达到11万吨。

财务预测和投资建议

-20年每股收益提高到0.73/1.13/1.47元(原0.73/1.04/1.35元)。考虑到21年玻璃纤维行业供需紧张,21/22年每吨玻璃纤维纱及制品均价提高,每吨利润提高到1604/1482元(原价1542/1416元)。公司扩能计划比较明确,增长强劲。按照历史估值法,公司自上一个周期开始以来在行业内的平均PE为19X,我们同意给19XPE 21年,对应目标价21.47元,维持“买入”评级。

风险预警:海外疫情扩大影响终端需求;按期产能的风险;汇率波动很大。

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