「上海股票配资」精益管理&数字化助力公司卓越成长

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摘要

对宏观和政策预期的变化长期压制了公司估值,如今的三一和2011年相比竞争力更强、经营更稳健、经营质量更优、生产制造更加智能化、零部件自主化率更高,展望未来工程机械行业波动性将远小于上一轮,龙头效应将更

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宏观和政策预期的变化长期抑制了公司的估值。与2011年相比,三一更具竞争力,运营更稳定,管理质量更好,制造更智能,零部件自主性更高。展望未来,工程机械行业的波动性将远小于上一轮,引领效应将更加突出。随着制造业资本支出和出口的复苏,经济双周期刚刚开始。我们预计,明年工程机械将保持稳定增长,随着智能生产推动海外扩张,新的增长极将打开。经历了百年行业几轮周期测试的三一重工,PE比很多运营不确定性大的小公司低,不合理。我们参考卡特彼勒2020PE33约33倍,给三一重工18倍PE,2021年目标估值3500亿。

十几年来,三一重工和工程机械行业较上一轮发生了翻天覆地的变化,不应该再从老的角度来看:从供给方面来看,目前以三一重工为首的国内几大OEM已经掌握了行业的定价权,行业集中度更高,净利润率稳步上升,共同保持行业的健康发展(而不是上一轮同样恶性竞争、有利可图的下降;从需求方面来看,主机厂自制率的提高和核心部件的国产化带来了成本,下降,智能生产提高了产品的一致性和质量,下游需求场景不断扩大(尤其是在农村地区),以机代人的速度也在加快,这是工程机械销量持续超过市场预期的重要原因之一。

从工程机械行业来看,2011年-今天与2010年的主要差异包括:小开挖的劳动力替代效应越来越明显,整体销量波动平稳。在2010年的销量中,中型挖掘占50%以上,小型挖掘仅占38%。2019年,小开挖比例达到50%,中开挖比例降至37%。结构变化反映了终端需求的变化。比如农村应用领域的拓展,随着我国老龄化程度的提高(65岁以上人口比例从2011年的9%上升到2019年的13%),劳动力趋于库存基数大,更新需求已经占到整体需求的60%到70%,也在平滑销量的波动。2010年挖掘机数量为60万台,2016年后约为150万台。挖掘机在-的使用寿命为8年、10年,环保需求会有一定程度的加快。正是因为更新需求的存在,挖掘机销售的波动性逐渐减弱。2010年挖掘机销售几乎都是新需求,而2019年预计今年更新需求在60%到70%以上,未来需求趋于稳定。行业竞争格局更加清晰稳定。2010年国产品牌占比27%,2019年达到60%。三一重工的份额也从7%上升到26%,最近几个月的市场份额达到30%左右。如今国产品牌的份额已经超过60%,几家龙头企业掌握了行业话语权,更倾向于携手稳定行业健康发展,而不是2010年和2011年-的恶性竞争,这也是三一重工2019年经营质量大幅提升的主要原因。海外出口成为主机厂新的增长点。随着国内品牌产品竞争力的不断提升,“走出去”战略成为了大家的共识,现在海外市场成为了国内OEM的又一个增长极。比如三一重工2019年出口占比12%(不包括普茨门斯特对外收入),三一重工目前在发展中国家布局较多。后续会努力拓展欧美高端市场,海外布局已经很多年了,预计未来放量还会继续。

今天的三一不仅在上述行业层面与上一轮有所不同,而且在公司层面的智能化、数字化生产也比上一轮有了长足的进步:目前三一集团的智能化生产“灯塔厂”得到稳步推进,有望提高产品质量,大大提高自身的抗风险能力。2019年是AI和5G应用的第一年,每年有5%的-和7%的R&D投资。以现代信息网络为重要载体,有效利用信息通信技术提高效率,数字化转型已经成为企业的核心战略。三一重工的智能化和数字化布局始于2008年,现在可以实现数字化R&D和运营,实现产品生命周期管理,缩短三一重工与供应商的距离。

与此同时,智能生产和应用——灯塔厂建成,突破了两个大头和一个小中间的困境。灯塔厂智能制造系统互联集团8000多台生产设备,提高作业率,通过设备集成提高制造效率,自动化率达到85%,人员减少一半以上。未来18号灯塔建设经验将延伸至全集团,预计明年完工,全面推进核心自制战略,确保产业链和供应链的自主控制。

从增长和空间来看,得益于工程机械行业本身的成熟,近年来的货币政策调整对工程机械行业的影响已经远远小于上一个周期。内生增长动力的领跑者恒强已经被验证。展望未来,工程机械行业的波动性将远小于上一轮,引领效应将更加突出。随着制造业资本支出和出口导向型增长的复苏,经济双循环刚刚开始。我们预计,明年工程机械仍将保持稳定增长,随着智能生产推动海外扩张,新的增长极将打开。

从估值方法来看,三一重工作为营收近千亿、净利润约165亿的龙头企业,无法使用小盘股成长股的估值方法。一个有百年历史的行业,经历了几轮循环测试,正在成为一个成熟的龙头企业。三一重工目前的PE低于很多运营不确定性大的小公司,不合理。我们参考卡特彼勒2020PE33约33倍,PS约2.5倍,给三一重工18倍PE。

风险因素:工程机械销量低于预期,基建投资大幅减少。

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