「资金放大」光伏胶膜龙头的攻守兼备之道

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摘要

估值与投资建议我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业,在市场竞争中攻守兼备,在发展上不断寻找第二成长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司扩产规划高于现有产能;同时

「资金放大」光伏胶膜龙头的攻守兼备之道

估值和投资建议

我们相信,公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业。在市场竞争中攻守兼备,在发展中不断寻求第二增长曲线。公司所在的光伏行业正处于平价快速发展阶段,公司生产扩张计划高于现有产能;同时,公司加快进入电子材料和铝塑薄膜市场,绘制第二条增长曲线。预计公司2020年和-2022年的每股收益为1.61元/2.09元/3.37元,利润增长率为29/30/62%。未来一年的合理估值区间为人民币83.45元和-88.73元,比溢价和-,目前的股价高出6%,并将首次被给予“增持”评级。

核心假设和逻辑

首先,我们预计全球光伏产业在未来五年将保持快速发展,新装机容量将从2020年的122千兆瓦增加到2025年的346千兆瓦(CAGR 13%)。

二是由于双面组件的发展,贴膜的质量要求逐渐提高,性能更高的白色EVA和POE贴膜逐渐成为主流,提高了贴膜行业的平均产值,加强了行业集中度。

三是公司迎头加快生产扩张,继续强化在光伏薄膜行业的寡头垄断地位;并积极布局光敏干膜、光伏背板、铝塑膜的容量。

与市场的差异

一是市场认为公司份额接近天花板,未来业务增长主要跟随行业波动。我们认为胶膜市场的结构正在升级,单位产值有一个不断提高的趋势。

第二,市场认为,公司未来仍将专注于光伏薄膜业务,未来的增长主要取决于薄膜生产的扩张。我们相信,公司也希望在电子材料行业“再造一个福斯特”,成为感光干膜领域的本土化之星。

股价变化的催化因素

第一,美国回归巴黎协定后,引入了更明确的光伏发展量化目标;

第二,2021年,中国能源“十四五”计划等应对气候变化专项规划的公众咨询稿可能出台,这将对国内光伏产业的发展有更明确的长期目标。

第三,2021年获批的保障性光伏项目规模对2022年产业发展规模具有较强的参考意义。

四是完成了公司感光干膜和铝塑膜业务的销售业绩。

核心假设或逻辑的主要风险

一是“十四五”国内光伏发展规划低于预期;国内光伏安装因消费瓶颈达不到预期;

第二,美国光伏相关政策的进展或规模低于预期;

第三,市场竞争加剧导致企业盈利能力达不到预期;

四.该公司光敏干膜和铝塑膜的R&D和销售进度未能达到预期。

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