「投顾吧」逆世扩张,成就涡壳行业翘楚

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摘要

涡轮增压器为燃油车零部件重要的增量赛道。随着全球排放监管趋严,能够显著降低排放的汽车零部件——涡轮增压器渗透率持续提升。由于中国的排放政策、标准与欧洲一脉相承,“国六”标准下预计中国成为近期涡轮增压器

「投顾吧」逆世扩张,成就涡壳行业翘楚

涡轮增压器是燃油车零件的重要增量轨道。随着全球排放法规的收紧,能够显著降低排放的——涡轮增压器普及率持续提高。由于中国的排放政策和标准与欧洲的排放政策和标准一脉相承,在“国六”标准下,中国有望在不久的将来成为涡轮增压器市场最重要的增量市场,渗透率与欧洲持平。预计2025年中国普及率达到80%,世界普及率达到62%。2025年全球涡轮增压器需求将达到5791万台,涡轮壳和中间壳市场空间将达到116亿元,5年后CAGR将达到4.3%。

柯华是涡轮增压器核心部件的全球行业专家,拥有卓越的客户资源。该公司的收入继续稳步增长,2019年的收入为16.2亿英镑,4年内的CAGR增长率为22%。2019年,涡轮壳和中间壳产品的全球市场份额分别为10.5%/14.0%。主要下游客户包括博格华纳、霍尼韦尔、上海钟灵等。三大客户的全球市场总份额超过50%。公司产品得到核心客户的广泛认可。2019年,出货对前五大客户的金额比2016年增长134.7%,渗透率快速上升。

商业周期底部反转,收入增长和利润提升迎来了双击。目前公司正处于商业周期的低谷期,综合产能利用率较低。19年铸造/加工能力利用率为55.5%/83.5%。该公司面临边缘的拐点:疫情后,汽车行业蓬勃发展,该公司的第四季度国际订单已满。随着综合产能利用率的提高,“稀释效应”更加明显,利润同时提高。随着订单的逐步释放,公司有望满足资产周转率和毛利率之间的共鸣,并创造高性能的灵活性。

不断扩大产能以满足订单需求,并有望稳定增长未来业绩。该公司继续投资生产能力。预计2022年产能1700万件,满产对应30亿收入。公司储备订单充裕,海外出货提高了保本利润率,业绩有望实现稳步增长。

盈利预测和评级:作为全球蜗壳行业的专家,公司正处于商业周期反转的底部。随着行业复苏,订单陆续下达。我们预计公司2020年营收为17.05/20.27/25.06亿元,2022年-实现净利润0.13/1.35/2.51亿元。对应的PE是201.34/18.86/10.15倍。先覆盖,给买入评级。

风险预警:汽车销量低于预期,涡轮增压器普及率低于预期

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