「国旅联合600358」后起之秀,快速成长

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摘要

规模持续扩张的PVC地板PVC地板优点突出。与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相比,在保证使用效果及美观度情况下,PVC地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点。当前已广泛应

「国旅联合600358」后起之秀,快速成长

规模不断扩大的聚氯乙烯地板

PVC地板优势突出。与木地板、瓷砖等传统地板装饰材料相比,PVC地板具有环保、可回收、易安装、耐磨、防潮、防滑、防火、阻燃等优点。目前已广泛应用于商场、酒店、医院、学校、体育场馆等公共建筑和住宅。

行业规模迅速扩大。聚氯乙烯地板在欧美市场起步较早。凭借自身的产品优势,普及率不断提高,近年来实现了快速增长。以美国为例,2007年PVC地板的占比仅为9.8%,到2018年已经上升到21.4%,总销售额也从2013年的23.9亿美元上升到52.8亿美元。

欧美依赖中国供应。随着欧美劳动力成本的增加,以中国为代表的发展中国家成为主要生产国。随着行业规模的扩大,近年来欧美国家的PVC地板进口量也迅速增加,尤其是严重依赖中国出口的美国。作为主要供应商,中国的出口近年来保持了近20%的复合增长率。

出口复苏,短期走强。疫情得到控制后,中国出口继续修复,尤其是8月份以来,保持了10%左右的较高增速。在发达国家中,中国对美国的出口特别强劲。美国房地产的繁荣从6月份开始迅速恢复。在目前的低利率下,预计美国房地产的实力将继续,聚氯乙烯地板将充分受益。

海象新材料:后起之秀

公司2013年开始进入PVC地板行业,是行业后来者。其销售以ODM/OEM出口为主,股权结构稳定,管理激励充分。依靠新品R&D和客户开发,它实现了快速增长:

重视研发,拓展新品空间公司近年来的快速增长得益于新品, SPC地板在放量的快速发展,公司在产品开发方面的领先地位主要依赖于对R&D投资的重视。将公司的R&D费用与同行业企业进行对比,发现公司的投资明显较高,这使得公司在R&D和新品的产品设计上更具优势

客户分散,突破空间大。PVC地板的出口主要由海外贸易商进行,需要通过严格的认证测试才能进入合格供应商目录。依靠不断的产品研发和客户推广,公司在欧美市场建立了良好的行业声誉。与行业内其他龙头相比,公司客户相对分散,前五名客户约占2019年收入的40%。在约100家合作客户中,有许多规模较大但与公司合作较少的大客户。

上市融资,破产可以是瓶颈。公司销售规模的扩大一直受到产能的限制,产能利用率一直保持在较高水平,2019年甚至达到103%。上市后,通过筹集资金,公司开始快速扩大产能,如预计生产收入约12亿元的投资项目和海外越南基地的产能建设。

新生产线逐步投产后,依托良好的客户基础,公司的收入规模有望达到一个新的水平。

关税冲击将长期受益和清除。考虑到前期由于关税问题,公司产品价格已经下调,而越南可以避免关税上调的产能也逐渐达到生产,预计关税上调对公司的影响有限。而且长期来看,有利于行业的清理,高成本的中小企业生存压力增大,客户倾向于与稳定的大企业合作。

预计2020年和2021年可归属净利润分别为1.84亿和2.81亿,分别对应PE30.6倍和20.0倍,其中w

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