「万科a股票」点评:持续看好PM回暖,期待MIM整合效果逐步展现

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摘要

预计被调出红利指数样本,短期受影响;基本面拐点逐步显现,趋势向好11月27日上交所公布上证红利指数样本调出名单,预计12月14日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响,为短期影响

「万科a股票」点评:持续看好PM回暖,期待MIM整合效果逐步展现

有望转出红利指数样本,短期内受影响;基本的拐点逐渐出现,趋势正在改善

11月27日上交所转出公布上证所分红的指数样本,预计12月14日公司转出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动的基金仓位调整影响,是短期影响。随着PM业务的恢复和MIM的不断整合,公司的根本拐点逐渐出现,趋势得到改善。

预防性维护业务与预期一致,并正在逐步回升,并继续受益于汽车行业的复苏

公司PM业务的下游主要在汽车领域。由于疫情,上半年收入下降,6月份月收入同比增长5%。此前,对PM业务在拐点的判断正在逐步确认:1)我们预计11月PM业务月收入约为140万-1.8亿元,创历史新高(年化17-22亿元,历史最高17亿元);2)汽车行业景气度持续上升:公司PM业务与乘用车销量相关性较高,5月份乘用车批发销量较去年同期恢复正常。7月份同比增长近7个百分点,11月份同比增长11%/9%。预计11月PM业务增速将好于下游,环比增长15-、20%。

MIM业务:目前处于整合阶段,预计完成后会带来向上的灵活性

母公司擅长成本控制,并授权其子公司进行MIM业务整合。我们预计趋势的MIM业务在未来会有所改善:1)公司的MIM业务接近盈亏平衡。预计11月MIM销售收入将增长5-10%,趋势将有所提升;2)公司计划将上海生产基地迁至成本较低的连云港基地,预计明年下半年投产,为公司贡献利润;3)华南MIM基地正在规划筹备中:根据12月12日的公告,项目预计2021年4月前开工,2023年底前投产,2024年底前达到投产。我们认为管理赋权叠加在新厂搬迁上,MIM业务有望在明年下半年回升,中长期整体业务有望达到或超过目前的华晶净利率。

收益预测

作为PM行业的龙头,MIM和SMC业务是行业双头垄断。目前,公司已完成对富驰的并购,未来将继续对子公司管理层进行授权。考虑到MIM目前还处于整合期,Superstack公司的一个消费电子客户在下半年受到中美贸易摩擦的影响,所以我们将2020年的盈利预测下调至2022年。预计2020年至2022年返母净利润分别为8000万元、3亿元和3.9亿元(我们估计2021年PM业务净利润约为2亿元,MIM SMC业务净利润约为1亿元),同比增长-73%、258%和30%,对应PE估值60倍、17倍和13倍。保持“买入”评级。

风险警告

1)汽车行业复苏低于预期;2)MIM整合效果低于预期;3)新冠肺炎疫情的影响;4)消费电子产业链将继续受到中美贸易摩擦影响的风险

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