「百视通股票」公司深度报告:如何看公司护城河和长期成长空间?

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摘要

湘佳股份:冰鲜禽行业龙头湘佳股份从黄鸡肉鸡养殖业务起家,逐渐向下游拓展,已经形成从种禽养殖到商品禽屠宰和冰鲜禽销售的全产业链经营模式,是中国冰鲜禽行业龙头。经过十多年的持续耕耘,湘佳已搭建成完善的冰鲜

「百视通股票」公司深度报告:如何看公司护城河和长期成长空间?

香家股份:冰鲜家禽业的领导者

香家股份有限公司从黄鸡肉鸡养殖业务起步,逐步向下游扩张。形成了从种禽养殖到商品禽肉屠宰、冰鲜禽肉销售的全产业链管理模式,是中国冰鲜禽肉行业的龙头。经过十几年的不断培育,香家建立了完善的冰鲜家禽销售渠道,并与国内大部分以Box Horse为代表的大型连锁超市和新零售平台进行合作。近年来,也加大了B端渠道的拓展,其中尚超直销是公司的主要销售模式。2012年和2019年,-,香家冰鲜家禽销量由52万吨增加至4.34万吨,复合年增长率为35%,同期冰鲜家禽销售收入复合年增长率达到42%。随着冰鲜家禽业务比重的逐渐增加,公司业绩的周期性波动特征逐渐减弱。自2015年以来,趋势公司的毛利率变化已基本与趋势的活禽价格变化脱钩,但净利率基本上仍与活禽价格同向变动。

如何看香家股份的核心竞争力?

香家在尚超渠道的领先地位构成了公司的核心竞争力。冷藏家禽2C业务是一项困难的业务。香家通过多年的行业深度培育,形成了一套高效的供应链管理流程和营销策略。其成功之处可以概括为:标准化的养殖屠宰体系、较高的食品安全标准、精心安排的高效冷链物流体系、对消费市场的深入了解、每日的频次分布和立体的考核机制,共同保证产品的低损耗率。目前,冷鲜家禽业的参与者基本上是从黄羽肉鸡养殖企业转型而来的。但由于冰鲜家禽业2C市场规模小,对冷链物流、周转率、控损等要求利润率高,种养业巨头的发展重心不在这里,小企业没有资金实力。香家目前与多家超市形成了稳定的合作关系,在满足客户需求和盈利方面处于领先地位,竞争优势有望长期保持。

如何看香家股份未来的成长空间?

除了冰鲜家禽业的不断扩张,在公司层面,规模的扩大和利润率的提高也有望共同开拓香家股份的长期增长空间。

1)规模扩张:异地扩张、持续开拓高潜力市场、渠道下沉、品类扩张四大因素,将共同推动公司超市渠道冷冻产品销量长期持续增长。以成熟市场湖南为例,计算了该公司冰鲜家禽的销量。参考2018年公司冰鲜家禽在湖南的渗透率,我们认为长期来看有望实现高增长。考虑到行业的扩张、公司品类的扩张以及2B渠道销量的快速增长,公司的长期增长空间将进一步扩大。

2)单位利润的提高:从长期来看,公司冰鲜家禽的盈利能力有望继续提高,具体来说:未来随着成熟市场比例的增加和产品类别的扩大,销售人员的人均销售额有望继续提高,因此销售费用比有望继续下降。目前,销售人员的工资约占公司冷冻产品总成本的25%,销售费用比例下降对冷冻产品单位净利润的提高作用明显;运输成本具有规模经济性,并且随着公司未来销售规模的扩大,单位运输成本有望持续向下降;长期来看,随着公司品牌力的逐步提升,产品溢价能力有望逐步提升。

盈利预测:2020年公司每股收益为2.41元,2022年-为2.67元,2022年为4.43元,与2020年相比有所下降

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